医药板块投资中的自上而下与自下而上——访摩根士丹利华鑫基金研究管理部总监王大鹏 2019-06-13

    医药板块投资中的自上而下与自下而上

      ——访摩根士丹利华鑫基金研究管理部总监王大鹏

      ⊙陆海晴 记者 赵明超

      ○编辑 杨刚

      7月以来,医药板块飞出多只“黑天鹅”。7月“疫苗事件”给予医药板块第一次重击,12月初“4+7”药品集中采购预中选结果出炉,降价幅度远超市场预期。带量采购谈判当天,中信医药指数下跌3.63%。

      在摩根士丹利华鑫基金研究管理部总监王大鹏看来,医药受行业政策影响较大,需要自上而下选择高景气度子行业,个股选择非常强调自下而上,研发能力和营销水平是判断企业竞争力的核心因素。

      通过基本面研究把握投资机会

      谈及自己的投资理念,王大鹏表示,始终贯彻以基本面研究为驱动的投资策略。从长期来看,决定投资成败的是企业的盈利和增长;就短期而言,受政策面、流动性、市场情绪等因素影响较大。

      对于具体投资机会的把握,王大鹏坦言,短期市场波动较难预测,不奢望通过仓位频繁变动获取超额收益。他更注重市场判断与行业比较相结合,通过结构上的调整把握市场机会。

      在市场判断方面,王大鹏主要观察盈利、流动性及风险偏好等指标,其中对风险偏好的判断最具挑战性,在王大鹏看来,风险偏好涉及对宏观经济政策、行业政策及投资者情绪等的分析,存在一定的不确定性。

      在行业比较方面,王大鹏会首先对成长、消费、周期、金融几个大板块进行比较,确定优先板块后,在细分行业中再进行比较分析。

      采访中,王大鹏反复提及要敬畏市场,避免基金净值大幅波动对投资者造成伤害。因此,在组合的配置上,他较为注重持股风格的均衡,力求稳健运作,从中长期角度获得超额收益。

      展望后市,王大鹏并不悲观,他将观点表述为“谨慎的乐观”。他认为,A股市场可能继续磨底,但由于流动性和风险偏好边际都有可能改善,只要基本面不出现超预期下行,市场单边下跌的趋势或将改变。

      “2019年A股的盈利增长或面临一定压力,但市场对此已有充分预期。”王大鹏说。

      王大鹏表示,当前市场存在结构性投资机会,他倾向于配置相对稳健的消费、成长龙头个股。他表示,在关注企业的财务指标、估值之外,也要分析公司所处的行业格局、公司竞争地位、公司治理结构等。

      在高景气度子行业中精选个股

      十年前,王大鹏踏入金融业,成为一名买方医药行业研究员,目前独立管理多只基金,其中就包括一只医药主题基金——大摩健康产业混合。

      对医药行业多年的研究,让王大鹏明白这个行业的投资机会在哪儿,并形成了一套自己的投资逻辑。

      在王大鹏看来,医药和其他行业关联度低、受经济波动影响较小,但受行业政策的影响较大。为此,一方面要自上而下选择景气度高的子行业,另一方面非常强调自下而上选择个股。

      王大鹏认为,医药板块子行业景气度将出现分化,部分细分行业估值承压。明年带量采购政策会进一步推广,仿制药价格明显承压,仿制药板块盈利预期面临较大不确定性。

      几家忧愁,几家欢喜。王大鹏表示,在医保对仿制药支付比重不断下降的背景下,创新药的支付比重会越来越大,企业的研发动力也会越来越强;医疗器械领域受医保控费影响较小,国产替代进程正在快速推进;医疗服务领域的收费价格普遍偏低,在破除“以药养医”后,提升医疗服务价格势在必行。

      关于个股选择,王大鹏表示,可重点关注医药企业的研发能力和营销水平。判断企业研发能力主要看核心管理层是否研发出身、研发投入、研发人员占比、新药数量和等级、在研新药等,营销能力的判断则主要看销售网络覆盖面、销售人员数量、企业对销售渠道的控制能力。

      如何着手进行研究?王大鹏给出了更为详细的答案:首先看产品所处细分市场规模及潜力;其次要分析竞争对手情况,判断企业所处位置和发展空间;最后要从营销角度分析企业是否有能力推广其产品。

    

    (责任编辑:张洋 HN080)

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